行業(yè)高端化加速

　　研報(bào)預(yù)判稱，2021開始，行業(yè)的高端化會(huì)加速。從直觀的市場(chǎng)跟蹤來(lái)看，各層級(jí)市場(chǎng)的消費(fèi)需求在快速提升和變化;從企業(yè)角度看，2017-2019年試水高端化，市場(chǎng)反應(yīng)良好，且高端化推進(jìn)速度、市場(chǎng)接受程度都超出了企業(yè)預(yù)期，因此現(xiàn)在會(huì)更加堅(jiān)定、加大力度。

　　研報(bào)提到，2020年報(bào)和2021年一季報(bào)顯示，行業(yè)表現(xiàn)普遍較佳。青啤連續(xù)3年的業(yè)績(jī)穩(wěn)健兌現(xiàn)，增速略超預(yù)期;嘉士伯/重啤超銷量預(yù)期增長(zhǎng)，核心單品烏蘇的增長(zhǎng)，以及烏蘇以外公司其他品牌組合的持續(xù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化均對(duì)業(yè)績(jī)有顯著貢獻(xiàn)。

　　研報(bào)稱，青島啤酒今年4、5月銷量表現(xiàn)平穩(wěn)，表現(xiàn)更為突出的是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)快速提升。純生、1903、白啤等高附加值產(chǎn)品延續(xù)Q1高增速，結(jié)構(gòu)提升速度較Q1顯著加速。嘉士伯將在中國(guó)市場(chǎng)推廣夏日紛果酒，夏日紛在海外多個(gè)市場(chǎng)有成功推廣經(jīng)驗(yàn)，具備強(qiáng)產(chǎn)品力/品牌力，是馬來(lái)西亞、歐洲如德國(guó)等眾多市場(chǎng)的果酒排名，今年國(guó)內(nèi)將推廣蘋果味、黑莓味兩個(gè)口味，對(duì)夏日紛未來(lái)發(fā)展持樂(lè)觀態(tài)度。

　　疫情干擾短暫，回歸加速增長(zhǎng)軌道

　　研報(bào)顯示，啤酒板塊持續(xù)兌現(xiàn)高端化邏輯，疫情以來(lái)，企業(yè)表現(xiàn)普遍超出市場(chǎng)預(yù)期。在銷量短暫受到干擾后，后續(xù)季度銷量持續(xù)強(qiáng)勁恢復(fù)，結(jié)構(gòu)提升速度在需求和供給的雙驅(qū)動(dòng)下持續(xù)加快。

　　從噸價(jià)角度看，2020-2021年提升速度顯著快于2017-2019年。2020年，疫情短暫擾動(dòng)了2020Q1，但幾家啤酒企業(yè)全年噸價(jià)保持提升。為了排除2020年疫情干擾，對(duì)比2019Q1噸價(jià)，青啤、嘉士伯、珠啤、燕京分別提升11.1%、估10.7%、5.1%、15.3%;2017-2019年青啤、華潤(rùn)、百威、珠啤、燕京累計(jì)增幅分別為5.4%、12.4%、15.4%、12.4%、7.6%、12.2%。

　　從成本角度看，2020年后成本壓力減輕，2021年可能開始略微抬頭，但不會(huì)對(duì)企業(yè)的盈利增長(zhǎng)形成太大壓力。從大周期看，噸成本整體呈現(xiàn)4-5年周期波動(dòng)。單看2020年，由于全年銷量損失較小(Q2-Q4填補(bǔ)了Q1缺口)，銷量規(guī)模效應(yīng)削弱帶來(lái)的噸成本上行并不明顯;另一方面疫情導(dǎo)致社會(huì)總需求不強(qiáng)，原材料成本較低，因此各企業(yè)的噸成本明顯下行。進(jìn)入2021Q1后，社會(huì)總需求恢復(fù)，原材料價(jià)格逐步抬頭，2021Q1暫時(shí)沿用此前低成本受到的影響不大，但未來(lái)幾個(gè)季度成本上漲預(yù)計(jì)逐步顯現(xiàn)�？紤]到幾年以來(lái)，各家啤酒企業(yè)應(yīng)對(duì)成本上漲的能力顯著提升，提價(jià)、調(diào)結(jié)構(gòu)的能力和意愿均顯著增強(qiáng)，中信建投認(rèn)為成本端目前觀察到的變化不足以對(duì)盈利預(yù)測(cè)形成過(guò)大影響，即使成本壓力繼續(xù)上行，企業(yè)仍有可能以提價(jià)應(yīng)對(duì)。

　　從*角度看，行業(yè)增長(zhǎng)中樞超過(guò)20%，持續(xù)超預(yù)期。對(duì)行業(yè)和重要企業(yè)的盈利增長(zhǎng)預(yù)期在過(guò)去幾年隨著業(yè)績(jī)兌現(xiàn)而不斷上修。隨著高端化加速、產(chǎn)能優(yōu)化及其他經(jīng)營(yíng)變化帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)效率提升，主要企業(yè)*增長(zhǎng)加速，進(jìn)入加速釋放期。由于業(yè)績(jī)表現(xiàn)強(qiáng)勁，以及前述加速因素，中信建投認(rèn)為主要企業(yè)未來(lái)3-5年的*增速中樞應(yīng)從此前15-20%上調(diào)至20%以上，不排除達(dá)到25%或更高。