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老白干酒報道之三:豐聯(lián)酒業(yè)的資本進階之路

來源:鳳凰酒業(yè)   分類:軟文廣告   時間:2021-06-11 09:29:00
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      2013年,在成都的糖酒會上,時任豐聯(lián)酒業(yè)總裁路通向外界表示,豐聯(lián)酒業(yè)要用5年時間重塑孔府家酒的全國性品牌影響力,年銷售額從目前的4億元上升到30億元;武陵酒到2015年的業(yè)績預期則是20億左右。

      豪言迄今都沒有實現(xiàn),五個月以后,路通就離開了豐聯(lián)酒業(yè)總裁的位子。

      這其實是一個低端白酒的資本故事,講十年,一切為了財富。

      漫長十年的資本運作,圍獵并購,打包上市,最終減持套現(xiàn),一個的流程。不過,就這個低端白酒的資本故事來說,豐聯(lián)酒業(yè)最終給投資者呈現(xiàn)的結果不太成功,最終能否獲利出局尚存在一定的不確定性,至少收益不會高;從生產(chǎn)者的角度就更不一樣了,充其量算個資本工具。當前財務的結果可以這樣下結論。

      豐聯(lián)酒業(yè)是聯(lián)想控股旗下的一家控股公司,《紅周刊》記者此前兩篇文章文章詳細分析了老白干酒的市值飆升與業(yè)績基本面的背離,并詳細分析老白干酒賬面巨額商譽潛在的減值風險。某種程度上,老白干酒成了豐聯(lián)酒業(yè)出售白酒資產(chǎn)并最終獲利的平臺,伴隨全面解禁,近期股價隨之飆升。飆漲的市值,到底便宜了誰?顯然,豐聯(lián)酒業(yè)及其背后的佳沃集團、聯(lián)想系資本成為的獲利者之一。

      豐聯(lián)酒業(yè)成立于2012年7月,其全稱是豐聯(lián)酒業(yè)控股集團有限公司。天眼查App顯示,豐聯(lián)酒業(yè)最早的出資人包括了聯(lián)想控股及路通、魏洪、曹晏、吳云、李家飚 5 名自然人,其中聯(lián)想控股出資1.89億元,占比94.5%。

      后經(jīng)數(shù)次工商變更,增資擴股,豐聯(lián)酒業(yè)的注冊資本擴充至17.13億元,股東也相應的變更為佳沃集團、君和聚力、湯捷、方焰以及譚小林,其中佳沃集團持有79.71%的股權,君和聚力持有20%的股權,后三位自然人股東合計持有0.22%的股權。

      前述的的君和聚力,全稱是西藏君和聚力投資合伙企業(yè)(有限合伙),成立于2013年12月。數(shù)次工商變更后,至2018年4月資產(chǎn)重組完成之時,其出資人包含了湯捷、方焰、譚小林等22位自然人。這些自然人股東主要涉及聯(lián)想控股高管或者是各地方酒業(yè)務骨干,他們都深度參與其中。

      佳沃集團,成立于2012年5月,主要業(yè)務為農(nóng)業(yè)、食品投資及相關業(yè)務的運營,注冊資本金50億元。2015年6月于香港上市的聯(lián)想控股(3396.HK)是這家農(nóng)產(chǎn)品集團公司的實際出資人,直接或者間接持有其的股權。佳沃集團還持有另外一家農(nóng)產(chǎn)品上市公司佳沃股份(300268.SZ),這家靠負債“茍延續(xù)命”的公司經(jīng)營質量不佳,已經(jīng)連續(xù)兩年虧損,累積虧損額8.4億元,且今年一季度巨虧1.56億元,走在退市的邊緣。

      聯(lián)想控股,為外界熟悉,一重身份是因為旗下的PC業(yè)務,另外一重身份則是其創(chuàng)始人柳傳志,被外界稱之為“企業(yè)家教父”。

      2012年豐聯(lián)酒業(yè)成立以后,很快就聯(lián)手聯(lián)想控股在市場上開展了積極的并購,并購的對象是那些有一定知名度和消費者基礎的地方酒企,這些地方酒還有一個共同點,皆為國有性質。

      2012年至2016年,聯(lián)想控股以及豐聯(lián)酒業(yè)通過一系列的收購,以總計約21億元的代價先后收購了河北乾隆醉、安徽文王貢酒、湖南武陵酒以及山東孔府家酒,這些白酒都被稱之為地方名酒。

      并購過程中夾雜著繁復的股權出售以及重新資本架構,最終形成了豐聯(lián)酒業(yè)控股安徽文王貢酒股份有限公司,并通過安徽文王貢酒控股湖南武陵酒、山東孔府家以及河北乾隆醉的股權架構(下圖)。從公司名稱來看,不排除彼時的豐聯(lián)酒業(yè)打算以安徽文王貢酒為主體IPO上市的可能。

    老白干酒

      圖1 重組前豐聯(lián)酒業(yè)股權架構圖

      這一架構最終未能直接IPO上市,很可能與整合的這幾家白酒企業(yè)經(jīng)營狀況不理想有關。據(jù)資產(chǎn)重組報告,2015年,豐聯(lián)酒業(yè)年度依然虧損7200萬元,股東權益凈損失10.87億元,這一巨額虧空由聯(lián)想控股在2016年1月予以補足。豐聯(lián)酒業(yè)的報表開始好看了起來。

    老白干酒

      圖2 重組前豐聯(lián)酒業(yè)財務資料

      這意味著,在彼時主板上市連續(xù)三年盈利的硬性財務約束條件下,豐聯(lián)酒業(yè)想實現(xiàn)IPO上市,難度不小。恰好,聯(lián)想控股整合的另外一家白酒企業(yè)——迎駕貢酒(603198.SH)于2015年IPO上市了,迎駕貢酒與安徽文王貢酒同屬安徽,上市之初,聯(lián)想控股持股3.28%。某種程度上這增加了豐聯(lián)酒業(yè)A股IPO的難度。

      豐聯(lián)酒業(yè)被迫把目光向了重組上市,惟其如此,才能通過二級市場減持方式順利實現(xiàn)資本退出。重組目標是價位與其并購的各地方酒有共同屬性的老白干酒。

      2017年4月,老白干酒發(fā)布了資產(chǎn)重組預案,由國泰君安出任獨立財務顧問。歷時一年,2018年4月,重組最終完成:豐聯(lián)酒業(yè)以13.99億元的代價賣給了老白干酒,其中,股份對價7.8億元,現(xiàn)金對價6.19億元;老白干酒賬面實際可供調配現(xiàn)金沒有那么多,于是再以發(fā)行出售股票募集4億元資金的方式予以支付。僅從售價來看,相比21億元的收購成本,聯(lián)想系資金實際虧損超過三成,約7億元。

      一番股權與資產(chǎn)的輾轉騰挪,豐聯(lián)酒業(yè)成為了老白干酒的子公司,聯(lián)想控股旗下的佳沃集團成為了老白干酒的股東,持有重組后上市公司3010.83萬股,比例6.33%,位列第二大股東;君和聚力持股755萬股。

      但是,老白干酒的故事,從此也就更多了起來。具體到白酒業(yè)務上,從定價來看,多為300元以下,段位上屬中低端酒。加上香型和地域就不一樣了,在注入上市公司老白干酒以后,老白干酒的香型酒從老白干香型擴展到了綿甜濃香型、優(yōu)雅醬香型等,地域上也從河北擴展到了湖南、安徽、山東,可以覆蓋約4億人,實現(xiàn)了所謂的香型、地域互補。

      資本方面,很多操作看上去從一開始也是“精算細算”的?匆幌聲r間線:2018年4月10日,重組完成;2018年4月20日,年報披露,同時還披露了分紅方案——10轉4派現(xiàn)2元;2019年老白干再次分紅——10轉3派2元。

      歷經(jīng)兩次分紅送轉,豐聯(lián)酒業(yè)持有的老白干股份數(shù)量暴增,一股變成了1.82股,總持股從一開始3010.83萬股變成了5479.7萬股。

      除權后更低的股價,填權因素的助推,再加上A股市場漂亮的白酒故事,老白干酒的股價從2020年5月開始了爵士舞表演,奔放熱情。股價在一年的時間里面飆漲250%,總市值攀升到了265億元的歷史高位,盡管其白酒銷量下滑,業(yè)績一般,2020年的凈*不過3億元多一點,商譽還存在不小的減值風險。

      聯(lián)想系旗下的佳沃集團是的受益者之一,其可以通過二級市場減持的方式盡快回收前期投入的巨額資金。從2020年7月至今,佳沃集團就通過大宗交易、集中競價等方式先后累計減持1782.46萬股,套現(xiàn)金額3.32億元。

      截至目前,佳沃集團依然持有上市公司3697.25萬股,比例4.12%,對應總市值10.91億元。

      最后再算一下收益。

      豐聯(lián)酒業(yè)收購各地方白酒總成本21億元,其中聯(lián)想控股以及君和聚力各占豐聯(lián)酒業(yè)79.71%以及20%的股權,意味著各自付出的代價為16.73億元以及4.2億元。

      2018年4月,重組完成,聯(lián)想控股以及君和聚力分別套現(xiàn)6.2億元以及1.6億元。

      減持方面,君和聚力并非持股5%以上股東,其減持不需要公告,目前不清楚該股東的減持情況。另外,聯(lián)想控股減持套現(xiàn)3.32億元。

      這意味著,聯(lián)想控股的投資成本,還有約7億元尚未收回。另,前述計算未考慮現(xiàn)金分紅,即使考慮,其金額也不會導致結果的太大改變。

      截至目前,佳沃集團則持有4.12%的股權,總市值約10.91億元(截至6月4日收盤)。

      以此計算,十年的故事快要講完,如果沒有老白干酒業(yè)績的進一步釋放,聯(lián)想控股這一白酒故事不會那么完滿,其最終實現(xiàn)的收益率可能非常低,這還是二級市場白酒瘋漲的結果。

      回過頭來再說各地方酒企。歷經(jīng)十年的資本運作,至少從財務結果來看,并沒有帶給各地方酒什么榮譽和輝煌,相反看到的是一家家地方酒的衰落。單純站在結果的角度,地方酒不過是資本運作的工具。

      當然,地方酒的衰落,背后深藏的是人口大周期的力量,以及消費文化的嬗變。在資本的光環(huán)下,不少的投資者只看到了股價上漲,忘記了背后的經(jīng)濟規(guī)律。從5月25日至今,老白干酒的股價經(jīng)歷了再一輪瘋狂炒作,12個交易日平均換手率12%,累計換手率140%,幾乎投資者手里的籌碼換了一個遍?傆匈Y本希望對抗周期。

      豐聯(lián)酒業(yè)并購之初曾經(jīng)承諾,將向地方酒企“輸入人才、管理理念和企業(yè)文化”,推動企業(yè)成長,并宣稱通過白酒企業(yè)的“橫向整合”,“實現(xiàn)銷售渠道共享,有效豐富產(chǎn)品種類,滿足消費者多樣化的市場需求,從而進一步提升業(yè)務*空間,提升上市公司市場份額和綜合競爭力”。至少從財務結果看,這些都沒有實現(xiàn)。

      投資者恰恰看到的是各地方酒銷量、銷售額的雙降格局。銷量方面,各品種白酒銷量從2017年的7.4萬噸下降至2020年的6.5萬噸;銷售額方面,各品種白酒銷售額2020年相比2019年以及2020年總體呈現(xiàn)下降態(tài)勢,的例外是武陵酒。

      與此同時,投資者也看到,隨著各地方酒整合不及預期,經(jīng)銷商系統(tǒng)內(nèi)部已經(jīng)出現(xiàn)紊亂,各地方酒今年以來共計508家經(jīng)銷商表示“不干了”,拋棄了老白干酒,山東地區(qū)經(jīng)銷商十剩其三,安徽地區(qū)二剩一,境外地區(qū)幾乎全軍覆沒。

      圖3 老白干酒各地經(jīng)銷商數(shù)量

      老白干酒

      許下豪言壯語的路通早已經(jīng)從豐聯(lián)酒業(yè)總裁的位置上離開了。豐聯(lián)酒業(yè)依然在2018年老白干酒并購重組之時給當時的投資人許下了美麗的“預諾言”(下圖),不妨回看一下:

      承德乾隆醉(板城燒鍋酒),2020年銷售額5.05億元,彼時預測7億元,實際低于預期28%;

      安徽文王貢

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