7月28日,白酒板塊在經(jīng)歷連續(xù)多日下滑后,終于實現(xiàn)小幅增長。截至收盤,中證白酒板塊小幅上漲0.82%,白酒股也擺脫集體"飄綠"。其中迎駕貢酒日漲幅10.01%,領(lǐng)跑白酒板塊,徽酒老大,終于回到了利好軌道上。
變天之際,古井貢酒50億的擴產(chǎn)定增被拿出來細細端詳。從規(guī)劃來看,基于現(xiàn)有產(chǎn)能擴產(chǎn)一倍和“再造一個古井貢”不謀而合。但在產(chǎn)銷率不飽和的情況下,難免讓人擔(dān)憂:多出來的一個古井貢酒,誰為他買單呢?
張坤撿便宜
張坤大筆進貨古井貢酒,是很多人想到的。7月20日晚間,古井貢酒披露《非公開發(fā)行A股股票發(fā)行情況報告書暨上市公告書》,公司本次發(fā)行2500萬股,發(fā)行價格為200.00元/股,募資總額50億元。
在這50億募資金額中,張坤攜手易方達基金就薅走了25.50億元,占本次發(fā)行額度的51%。足足比配額規(guī)模第二名的工銀瑞信(4.3億元)多出4倍。
之所以說張坤大手筆參與古井貢酒定增出乎意料,在于其在二季度基金調(diào)倉時已表現(xiàn)出對白酒態(tài)度的搖擺。其中,易方達基金旗下幾只基金對于茅臺的總持倉為121.31億,相比一季度略有減少。
而對于古井貢酒,張坤早早就發(fā)出了撤退信號。wind數(shù)據(jù)顯示,2021年上半年,易方達基金對古井貢酒實施減倉的規(guī)模為235.56萬股,減少了1.86億元。其中,今年一季度易方達基金就減持了古井貢酒,只是規(guī)模較小,僅減少53.25萬股。
具體來看,易方達基金的明星基金經(jīng)理蕭楠管理的易方達消費行業(yè)基金,在二季度大幅減倉了古井貢酒154.45萬股,減倉幅度16%,該基金也由此從古井貢酒的第二大流通股股東的位置跌到第四位。同時,此外蕭楠管理的易方達科順在二季度對古井貢酒減倉幅度高達35%。
從古井貢酒年內(nèi)走勢來看,二季度古今貢酒的股價走勢一直氣勢如虹,股價一度超過260元/股。幾乎是在二季度任何一個時點減持古井貢酒,都高于此次定增發(fā)行價格200.00元/股。也就是說,易方達高點減持,隨后在定增中低價增持,撿了個不錯的大便宜。
“再造一個古井”
張坤是個插曲,即便沒有明星基金經(jīng)理的“插足”,古井貢酒這場定增也絕對稱得上聲勢浩大。早在2020年底,其50億的定增預(yù)案就已掀起過一陣輿論騷動。
根據(jù)定增預(yù)案,古今貢酒此次募得的50億元將用于釀酒生產(chǎn)智能化技術(shù)改造項目,項目總投資為89.24億元,建成后形成年產(chǎn)6.66萬噸原酒、28.4萬噸基酒儲存和13萬噸成品灌裝能力的現(xiàn)代化智能園區(qū)。項目預(yù)計建設(shè)期為5年,于2024年12月完成土建工程施工。
結(jié)合古井貢酒2020年財報披露信息,公司現(xiàn)有實際產(chǎn)能為8.3萬噸,設(shè)計產(chǎn)能11.5萬噸。一旦上述釀酒生產(chǎn)智能化技術(shù)改造項目建成,古井貢酒理想狀態(tài)下的產(chǎn)能可翻倍,達到24.5萬噸。
根據(jù)規(guī)劃,古井貢酒到2025年達產(chǎn)80%后,擴產(chǎn)項目將銷售10萬噸成品酒換來120億元的銷售收入。到2026年至2035年達產(chǎn),13萬噸成品酒將實現(xiàn)銷售收入150億元。自此,技改擴產(chǎn)和“再造一個古井貢”實現(xiàn)閉環(huán)。
事實上,自2016年提出全面開啟“雙百億、雙品牌”復(fù)興工程之后,古井貢酒就曾試圖通過收購進行體量上的擴充。2016年,古井貢酒先是耗資8.16億元,收購湖北省酒企黃鶴樓酒業(yè)51%股權(quán);隨后在2020年11月對外宣稱,擬收購光明酒業(yè)。
然而,外延式增長的算盤并沒有打響。根據(jù)收購約定,2017年至2021年,古井貢酒將幫助黃鶴樓酒業(yè)實現(xiàn)營收8.05億元、10.06億元、13.08億元、17.01億元、20.41億元。
實際情況是,2017年至2019年,黃鶴樓酒業(yè)實現(xiàn)營收分別為8.06億、10.07億、13.1億,均屬于剛剛達到協(xié)議目標(biāo)。甚至到了2020年,身處湖北的黃鶴樓酒業(yè)受疫情影響嚴(yán)重,只錄得5.83億元收入,僅達成業(yè)績承諾僅34.27%。
黃鶴樓酒業(yè)的“失誤”,將古井貢酒推入尷尬境地。按照此前規(guī)劃,古井貢酒計劃在2020年實現(xiàn)營收116億元,但最終只錄得102.92億元營收,較目標(biāo)相差了13.08億元,基本上還差一個黃鶴樓酒業(yè)與對賭目標(biāo)之間的缺口。
尚未定論的光明酒業(yè)能為古井貢酒做的也有限。有消息稱,該公司2019年實現(xiàn)的銷售額規(guī)模約為5億元左右。在此情況下,破釜沉舟自建產(chǎn)能,是古井貢酒“再造一個古井貢”最保險的出路。
誰為擴產(chǎn)買單?
理想很美好,現(xiàn)實很骨感!霸僭煲粋古井貢”的背后,是銷量不暢的問題。在擴產(chǎn)技改大噪聲勢的同時,古井貢酒產(chǎn)銷率不飽和的問題也暴露在聚光燈下。
2016年-2018年,古井貢酒的銷量并未有太大波動,2019年產(chǎn)銷量分別上漲12.67%、9.06%之后,2020年則出現(xiàn)大回撤,產(chǎn)量下滑10.8%,銷量下滑3.75%。而其設(shè)計產(chǎn)能11.5萬噸,實際產(chǎn)能為8.37萬噸,產(chǎn)能利用率為73%。
如果2020年能有“疫情影響”擋住質(zhì)疑聲,2021年這一招就不頂用了。數(shù)據(jù)顯示,2021年一季度,古井貢酒營業(yè)總收入為41.30億元,歸屬凈*為8.145億元,同比增長幅度分別為25.86%、27.90%。和未受疫情影響的2019年一季度相比,分別降速了17個百分點、7個百分點。
一邊銷量下滑,一邊增加產(chǎn)能,古井貢酒要如何消化擴增一倍的產(chǎn)能?就相關(guān)問題致函古井貢酒相關(guān)負責(zé)人,截至發(fā)稿日未得到回復(fù)。
在這個問題的基礎(chǔ)上,銷售費用高企的桎梏讓進一步增加了古井貢酒前進的速度。數(shù)據(jù)顯示,古井貢酒2020年花費的銷售費用規(guī)模為31.21億元,銷售費用率高達30.31%。同在百億陣營的山西汾酒、瀘州老窖、洋河股份這一指標(biāo)則分別為16.27%、18.56%。12.34%。
遺憾的是,古井貢酒的營銷策略顯然有些事倍功半;ㄙM了更多營銷精力的古井貢酒,2020年的營收規(guī)模為102.92億元,而其余三家“百億軍團”的營收均超過古井貢酒,分別為139.90億元、166.53億元、211.03億元。
在“雙百億”目標(biāo)之外,古井貢酒還有一個附加目標(biāo)——成為中國白酒的次高端領(lǐng)導(dǎo)品牌之一。遺憾的是,隨著名優(yōu)酒渠道下沉和全國化戰(zhàn)略的推進,瀘州老窖、洋河股份、劍南春、水井坊等都是古井貢酒爭奪該價位段更多市場份額的勁敵。
需要注意的是,醬酒熱下,茅臺酒終端價格不斷提升,醬酒領(lǐng)域的酒企不斷沖擊次高端價格帶,在品類“劣勢”情況下,包括古井貢酒在內(nèi)的所有次高端非醬香型都在承受著壓力。剛剛突破百億規(guī)模的習(xí)酒、有望摘得“醬酒第二股”的郎酒和國臺,都不是善茬。
白酒營銷專家肖竹青分析表示,中國白酒行業(yè)未來的發(fā)展趨勢是品牌市場份額向強勢品牌集中,典型的兩大表現(xiàn)是醬香對濃香白酒的擠壓,以及一線白酒對區(qū)域酒廠的擠壓。古井貢酒正好踩到兩大雷點。
看似充滿希望的擴產(chǎn)技改,在理論框架之外,如何說服消費市場,是古井貢酒無法避開的障礙。
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