中金公司研究表示,歷史上白酒指數(shù)共經(jīng)歷四次周期,分別是2000-2003年、2004-2008年、2009-2013年、2014-2018年。其中2001年因從量稅出臺和“非典疫情”調(diào)整,持續(xù)10個(gè)季度,回撤53%,但且倒逼行業(yè)向高價(jià)位升級。2004年商務(wù)場景擴(kuò)容,行業(yè)步入“黃金十年”,估值(pe-ttm,下同)從2004年的24X上升到2007年的112X;2008年因高估值和金融危機(jī)調(diào)整,持續(xù)4個(gè)季度,回撤61%。2009年高端白酒批價(jià)快速上漲,估值從2009年的21X上升到2012年的46X;12年底調(diào)整持續(xù)6個(gè)季度,回撤60%。2014年白酒需求回暖,消費(fèi)升級促使中高端白酒擴(kuò)容,估值從2014年的9X上升到2018年的41X;而2018年下半年因經(jīng)濟(jì)增速放緩預(yù)期引發(fā)對白酒需求擔(dān)憂調(diào)整,持續(xù)2個(gè)季度,回撤40%。
中金公司研究認(rèn)為,政策監(jiān)管預(yù)期引發(fā)白酒超跌。下半年市場風(fēng)格切換,資金調(diào)倉至新能源等成長性板塊,白酒估值從高位回落,而點(diǎn)狀疫情暴發(fā)、稅收政策預(yù)期、監(jiān)管政策的擔(dān)憂,又放大了市場悲觀情緒,導(dǎo)致板塊進(jìn)一步回調(diào)。預(yù)計(jì)此次調(diào)整與2018年類似,且已到底部布局區(qū)間,都是市場悲觀預(yù)期導(dǎo)致的,而基本面變化不大,如2018年是經(jīng)濟(jì)增速放緩預(yù)期,市場擔(dān)心下半年白酒需求下降;本次是點(diǎn)狀疫情暴發(fā)、監(jiān)管政策等預(yù)期,市場擔(dān)心中秋白酒動(dòng)銷和下半年增速放緩等;本次回撤幅度38%,持續(xù)2個(gè)季度,與2018年回撤40%和持續(xù)2個(gè)季度接近。
該機(jī)構(gòu)認(rèn)為,白酒基本面未變,將延續(xù)結(jié)構(gòu)性繁榮。隨著居民可支配收入水平提升和中產(chǎn)階級快速崛起,預(yù)計(jì)次高端(300元)及其以上白酒將延續(xù)高景氣,預(yù)計(jì)2025年高端容量將超過3000億元,“茅五瀘”將持續(xù)享受消費(fèi)升級紅利。次高端行業(yè)競爭格局尚未固化,全國化次高端、泛全國化次高端及醬酒龍頭公司市占率仍有進(jìn)一步提升空間。(原文標(biāo)題:白酒已調(diào)整至底部布局區(qū)間)
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